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澳门赌场一条龙_申万宏源利率周报:当前位置对债市不必过度悲观

2020-01-10 19:24:45

澳门赌场一条龙_申万宏源利率周报:当前位置对债市不必过度悲观

澳门赌场一条龙,利率债月观点:货币政策、通胀预期逐步纳入,后续重点关注经济和大宗,当前位置对后 市不必过度悲观

对于 9-12 月的调整,我们提示的引发债市调整的因素主要是四点:基本面平稳且预期差 小以及宽信用发力、通胀预期的发酵、货币政策无更宽松政策出台、风险偏好回升。9-10 月债市连续调整过程中,货币政策短期不会更宽松、通胀以及风险偏好回升对债市的压力 都有体现。而9月数据公布之后已经市场通过高频观察已经逐步修正了对经济的过度悲观 预期。此外,10月专项债尚未提前下放,11-12月发行情况仍需观察,短期来看10月社 融增速反弹空间有限。对于后续债市,剩余预期差最大的部分在基本面部分,大宗价格预计也将跟随需求变化,在市场已经包含一定乐观预期情况下,继续超预期空间有限。

我们此前提出2019年债市走势分三阶段的判断(1-4月债市调整为主;5-8月债市看多;9-12 月债市调整为主),到目前完美验证。当前10年国债收益率已经进入我们预测的 3.2%-3.4%区间,综合各项预期差来看,当前位置对债市不必过度悲观,后续重点关注基 本面和大宗,关注调整带来的布局机会。

(一)美联储将暂缓降息,经济数据表现稳中有忧。美联储10月FOMC如期降息25bp,但在利率指引中暗示后续将暂停降息,对经济前景判断维持正面。

本周内美国居民消费、制造业PMI、非农就业等数据陆续公布,从整体看美国经济有下行压力,但尚并不足以引发连续大幅降息。预计美联储后续降息节奏将趋缓,2020 年仍存 降息可能但幅度不大。(1)9 月居民支出增速环比小幅下行,核心PCE微降。综合来看三 季度美国居民消费表现尚可,支出增速缓幅下行,收入端回升形成利好。(2)10月美国新 增非农就业人数初值12.8万人,8/9月初值大幅上修,就业整体向好。( 3)10月美国ISM 制造业PMI报收48.3,较前值改善0.5pct,趋势符合预期但仍然偏弱。

(二)国内方面,PMI季节性回落,关注四季度通胀高度。上周公布的10 月制造业 PMI 低位回落整体符合季节性因素。其中,生产端回落较大形成拖累;大型企业供需端下行较 快;非制造业中建筑业明显改善,基建投资回升动力较强;企业库存延续低位下行,价格 指数高位回落,整体看企业经营表现一般。

随着畜肉类价格持续上涨,市场关注后期通胀高度。根据估算,预计 10 月 CPI 同比涨幅 在 3.4-3.5%。(1)猪肉价:预计 10 月份猪肉价格平均价环比涨幅达到 19%,略低于 9 月份平均价环比涨幅 24%。10 月末猪价出现明显下跌与短期供应影响有关。但由于生猪存栏及能繁母猪数量环比尚未转正,叠加天气转凉,年前需求增加,年前猪肉价格上涨概 率仍较大。(2)鲜菜鲜果继续下跌。10月份农业部28种重点监测蔬菜和鲜果价格环比下降3.1%和下降10%,均较9月份环比降幅收窄。

上周(10.28-11.1)市场行情回顾:国内债市走势与海外有些分化,国内外股市普遍收涨。(1)债市:10Y国债收益率上行4bp,国开调整幅度大于国债,而海外债市表现相对 较好。(2)大宗商品及原油:周内黄金价格高位徘徊,原油价格微跌。(3)汇率:周内美 元指数回落。非美货币不同程度走强。(4)股市:国内外主要股指大部分收涨。

  1.利率债月观点:

上周公布的10 月制造业 PMI 低位回落整体符合季节性,生产端回落较大形成 拖累,企业库存继续去化。海外方面,美联储10月如期降息且表示将暂缓降息,近 期公布的美国经济数据稳中有忧,整体暂不支持连续大幅降息,预计2020年仍存降 息但幅度不会太大。

我们此前提出 2019 年债市走势分三阶段的判断(1-4 月债市调整为主;5-8 月 债市看多;9-12 月债市调整为主),到目前完美验证。对于 9-12 月的调整,我们 提示的引发债市调整的因素主要是四点:基本面平稳且预期差小以及宽信用发力、通 胀预期的发酵、货币政策无更宽松政策出台、风险偏好回升。

9-10 月债市连续调整过程中,货币政策短期不会更宽松、通胀以及风险偏好回 升对债市的压力都有体现。而 9 月数据公布之后已经市场通过高频观察已经逐步修 正了对经济的过度悲观预期。此外,10月专项债尚未提前下放,11-12月发行情况 仍需观察,短期来看 10月社融增速反弹空间有限。对于后续债市,剩余预期差最大 的部分在基本面部分,大宗价格预计也将跟随需求变化,在市场已经包含一定乐观预 期情况下,继续超预期空间有限。

当前 10 年国债收益率已经进入我们预测的 3.2%-3.4%区间,综合各项预期差 来看,当前位置对债市不必过度悲观,后续重点关注基本面和大宗,关注调整带来的 布局机会。

2.本周热点解读:

(一)美联储将暂缓降息,经济数据表现稳中有忧

美联储 10 月 FOMC 如期降息 25bp,但在利率指引中暗示后续将暂停降息;本周内居民消费、制造业PMI、非农就业等数据陆续公布,从整体看美国经济呈现 稳中有忧。尽管从制造业PMI、居民支出增速等指标看美国经济下行压力持续,但 就业因素持续偏稳、通胀走势相对平稳、三季度经济增速超预期,当前经济基本面 并不支持连续大幅降息。综合看美联储后续降息节奏将趋缓,预计 20 年仍存降息 可能但幅度不大。

(1)美联储10月FOMC 如期降息,但后续宽松预计暂缓

美联储 10 月 FOMC 如期降息 25bp,但在利率指引中暗示后续将暂停降息, 对经济前景判断维持正面。具体关注以下方面:1)对经济、就业维持前次会议判 断,认为家庭消费仍然强劲。在10月会议中美联储基本延续了对经济的积极判断, 在经济增长、就业、长期通胀预期方面措辞完全不变;认为家庭消费仍在“快速增 长”、与前次会议判断一致;对投资及出口的判断由“已经弱化”改为“持续疲软”。由于最新数据显示美国居民支出增速趋于回落,零售表现也不及预期,美联储此次表态中对于消费仍然持乐观表态,可能略好于市场预期。2)延续上次会议对降息 政策意图的叙述,但删除了“适时行动”的政策指引。在后续政策指引中,美联储 指出将持续观察未来经济信号并评估合适的利率路径,并避免使用了“适时行动以 支持经济扩张”的措辞,而这一措辞是在6月会议中首次使用、并在7月、9月会 议中沿用,被市场认为是后续降息的前兆;由此看美联储在此次指引中对市场的指 示意义较强,12月会议继续降息概率不大。3)投票显示美联储内部分歧缩小;再 次确认将在明年二季度前持续扩表。相较于上次会议,圣路易斯联储主席布拉德在 9 月时投票支持降息 50bp,而此次投票中支持降息 25bp,其余投票人立场不变, 由此看美联储内部支持继续降息的意见有所减弱。在后续声明中,美联储再次确认 了在 10 月中旬提出的扩表决策,即至少在明年二季度前维持国债购买、以使得超 额准备金超过9月初水平。

(2)9 月居民支出增速环比小幅下行,核心PCE微降

9 月美国居民消费支出增速环比 0.2%,环比走平;可支配收入增速连续两月 回升;核心PCE为 1.7%环比微降。10月31日美国9 月消费数据公布,其中美国 居民消费支出增速环比 0.2%,与前值一致;同比增速 2.6%、较前值 2.4%有所提 升,主因去年9月基数较低;2019Q3环比走势与2018Q3 基本一致,当前支出端 整体走势呈小幅回落,且由于18年12月基数较低,预计四季度消费端对美国经济 托底依然存在。而从物价指数看,核心PCE报收1.7%,较前值1.8%微降,三季度 走势相对平稳。居民收入端连续两月向好,9月居民可支配收入环比增速0.3%、前 值 0.5%,同比增速 3.5%较前值 3.1%继续改善。综合来看三季度美国居民消费表 现尚可,支出增速缓幅下行,收入端回升形成利好。

(3)10月非农就业初值超预期,前期就业数持续上修

10 月美国新增非农就业人数初值 12.8 万人, 8/9 月初值大幅上修,就业整 体向好;从结构看制造业表现低迷,总工时及薪资增速平稳。11月1日美国10月 非农数据公布,10 月新增非农就业人数 12.8 万人超出市场预期,同时前期初值大 幅上修;尽管较前值18万人及8月高点22万人有所回落,但从结构看主要受制造 业表现低迷、及政府就业自然回落带动,连续三月服务部门新增就业维持在 16 万 人左右水平,可见制造业景气低迷对服务业拖累并不明显;10月失业率报收3.6%, 环比微升 0.1%但仍处于历史低位,从整体看美国劳动力市场表现依然稳健。而另 一方面,美国全部非农企业平均周工时为34.4小时,环比继续走平,而其中制造业 平均周工时为40.3小时、环比回落0.2小时,服务业工时仍然走平;总时薪同比增 速3.0%、总周薪同比增速 2.7%均走平,时薪增速端结构差异不大、受工时回落影 响制造业周薪增速回落较多。综合来看美国 10 月非农数据表现亮眼,将进一步支 撑美联储对就业市场的积极判断。

(4)10月PMI弱势回升,制造业下行压力仍然较大

10 月美国 ISM制造业 PMI报收 48.3,较前值 47.8 改善 0.5pct,趋势符合 预期但仍然偏弱。11月1 日晚间10月美国 ISM口径PMI数据公布,10月制造业 PMI 报收 48.3,环比改善 0.5pct;由于此前公布的 Markit 口径 PMI 持续向好且 高于荣枯线,此次 ISM 口径 PMI 弱势回升表现低于市场预期。而从结构上,新订 单指数报收49.1、环比改善1.8pct,其中新出口订单报收50.4、环比大幅改善9.4pct, 受外部环境改善影响,需求端成为10月PMI主要支撑项;但生产端表现不佳,报 收46.2环比下行1.1pct,连续三月低位下行成为主要拖累,而就业及库存端 10 月 呈小幅改善,但各项主要指标仍低于荣枯线。综合来看,外部环境改善对短期PMI 持续形成利好,但生产端低迷尚未扭转,预计短期内美国制造业 PMI仍将延续低位 小幅回升势头;同时需关注下周二公布的非制造业 PMI,10 月表现将影响市场对 于制造业下行压力对服务业传导的忧虑情绪。(二)国内方面,PMI季节性回落,关注四季度通胀高度

上周公布的 2019 年 10 月中国制造业 PMI 指数低位回落至 49.3,环比回落 0.5pct,季节性因素以外,也显示当前企业经营表现一般。

10 月制造业 PMI 低位回落整体符合季节性因素。其中,生产端回落较大形成 拖累;大型企业供需端下行较快;非制造业中建筑业明显改善,基建投资回升动力较 强;企业库 存延续低位下行,价格指数高位回落,整体看企业经营表现一般。

具体来看:(1)制造业 PMI 环比走弱,与 17/18 年季节性类似,其中生产端 下滑较大。(2)大型和小型企业供需景气度下行较快,仅有中型 10 月表现较强。生产端大、中、小企业分别变动 -1.3/-0.8/-3.3pct,小型企业生产明显回落;新订 单端大、中、小企业分别变动-2.4/2.0/-1.1pct,而新出口订单方面大、中、小企业 分别变动-2.9/3.7/-3.6,可见需求端下行主要受大型企业拖累、且受内需影响较大。(3)价格指数高位回落。受大宗价格企稳回落影响,10 月价格指数较9月高点环比 下行。(4)库存水平延续低位回落。9 月产成品库存指数环比下降 0.4pct,原材料 库存环比回落 0.2pct,同时企业采购量回落 0.6pct 至 49.8,尽管企业库存仍处于 相对低位,但去库存阶段尚未结束。(5)就业市场压力相对缓解。制造业从业人员 指数环比微升 0.3pct 至 47.3,走势强于季节性;对比来看,7 月非制造业从业人员 指数环比走平,就业市场表现整体平稳。(6)非制造业中,服务业 PMI 回落 1.6pct 弱于季节性,而建筑业PMI环比改善2.8pct表现较强,对应销售价格及从业人员项 均回升较多。

通胀方面,预计10月CPI同比涨幅在3.4-3.5%,其中猪肉价格环比上升19%, 鲜菜价格环比下降 3.1%,鲜果价格环比下降 10%。根据 10 月 23 日农业部公布的 全国猪肉平均价上升至55元/公斤,预计10月份猪肉价格平均价环比涨幅达到19%, 略低于 9 月份平均价环比涨幅 24%。10 月 31 日至 11 月 2 日生猪和猪肉价格出现 明显下跌调,主要是由于一方面大量北方冻肉向市场投放,对市场形成较大冲击,另 一方面前期猪肉价格大幅上涨,导致部分养殖户惜售,现阶段部分压栏惜售的商品猪开始出栏,带来短期供应有所恢复。但由于生猪存栏及能繁母猪数量环比尚未转正, 即使转正也需要 6 个月左右时间供给才能开始转正,叠加天气转凉,年前需求增加, 年前猪肉价格上涨概率仍较大。

10月份农业部28种重点监测蔬菜价格均价为3.8元/公斤,环比下降3.1%,较 9月份环比降幅5%有所收窄。今年夏天北方地区天气利于蔬菜生长,供应情况较好, 预计后期蔬菜价格仍将回落,回落期较往年有所延长。10 月份农业部 7 种重点监测 鲜果价格均价为5.16元/公斤,环比下降10%,较 9月份环比降幅11.2%有所收窄。今年鲜果价格呈前高后低趋势,上半年主产区倒春寒,鲜果供应紧张带动价格上涨。夏季随着水果上市价格回落,预计随着晚熟水果上市,水果价格仍将继续小幅回落。燃料价格方面,10月份 WTI原油价格环比价格下降5%,因9月沙特石油设施遇袭 原油价格短期大幅上升,拉动 9月份原油均价上升。CPI分项中交通工具用燃料受原 油价格影响大,我国成品油价格滞后国际原油价格 10 个工作日变动,10月份97号 汽油均价环比上升2.87%,和往年季节性变动基本相符。

3.上周市场回顾:

上周(10.28-11.1)国内债市走势与海外有些分化,国内外股市普遍收涨。

债市:国内债市前半周剧烈调整后回升,周内10Y国债收益率上行4bp,国开 调整幅度大于国债,而海外债市表现相对较好,美联储如期降息后美债收益率整体回落,日本和欧元区国债收益率窄幅震荡。

大宗商品及原油:周内黄金价格高位徘徊,原油价格微跌。

汇率:周内美元指数回落0.64%至 97.22。人民币、英镑、欧元和日元等兑美 元汇率不同程度走强。

股市:国内外主要股指大部分收涨,国内上证指数微涨0.11%,深成指数收涨 1.47%,海外方面,受美联储如期降息和近期美国经济数据平稳影响,美国股指整 体收涨。